来源于云南白药官网
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成也萧何，败也萧何。2021年云南白药（000538.SZ）净利润大幅下滑近50%，是由“炒股巨亏”而引发，如今公司一季度净利润同比猛增66.01%，亦是“炒股的余热”。
4月27日晚，云南白药发布一季报，财务数据显示，公司今年一季度实现营收105.13亿元，同比增长11.49%；同期净利润为15.18亿元，同比大增66.01%。然而，看似营收净利润均两位数增长背后，扣非后净利润仅实现个位数增长，为14.03亿元，同比微增6.29%。
对比来看，去年一季度公司因“炒股”等产生的非经常性损益为-4亿元，大幅拉低当年一季度的净利润基数，而今年一季度因“炒股”等产生的非经常性损益超1亿元，又增厚期间净利润，“一降一升”背后，主营业务实则仅微增，公司高喊的“第二增长曲线”也未见明显起色。
因炒股引发的“业绩过山车”
时间回溯至2022年3月，云南白药发布2021年年报引发市场一片哗然。公司因“炒股巨亏”导致公司归母净利润暴跌49.17%至28.04亿元，造成20年以来净利润的首次下滑。
面对业绩陡然下滑带来的舆论压力，公司公开回应：“将逐步退出证券投资”。此后，公司一路减仓，截至2023年3月底，公司交易性金融资产期末余额为21.26亿元，相较于2021年年底47.20亿元下滑54.96%；该数值顶峰时期高达112.29亿元（2020年底）。
来源于云南白药2023年一季报
截至2022年底，公司持有的股票分别是小米集团（HK.01810）、雅各臣科研制药（HK.02633）、中国抗体（HK.03681)三只股票，其中小米集团、中国抗体2022年期间均浮亏几亿元。
聚焦今年一季报来看，公司净利润大增背后，非经常性损益达1.15亿元，其中1.08亿元来自“交易性金融资产/负债产生的公允价值变动损益或投资收益”。而在2022年一季报中，公司因“交易性金融资产/负债产生的公允价值变动损益或投资收益”为-4.96亿元，大幅拉低当期净利润，进而导致主营业务并未高增的背景下，今年一季度净利润也大幅上涨。
来源于云南白药2023年一季报
值得一提的是，云南白药近年来热于炒股的脾性或承袭于有“中国巴菲特”之称的陈发树，这位“股神”林场工人出身，凭借“炒得一手好股”一路积累原始资本，后趁着国企混改“入驻”云南白药，和一致行动人新华都与云南国资并列第一大股东，云南白药也由此前国资控股的局面，转变为无实际控制人且无控股股东的格局。
主业疲乏、新业尚未“开花结果”
业绩“过山车”背后，公司主营业务未见高增，甚至有“倒退”的迹象。财报数据显示，公司2022年扣非后净利润为32.32亿元，同比下滑3.23%；2023年一季度扣非后净利润为14.03亿元，同比微增6.29%。其中核心业务营收仅微增，毛利率呈下滑态势。
主业疲乏的原因，主要是牙膏等业务增长乏力。据公开数据，2017-2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为7.65%。2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模为521.73亿元，较2020年同比增长4.56%。
其中牙膏类产品增长更为乏力，2021年我国线下渠道牙膏品类整体增幅-2.26%，抗敏感牙膏的增幅也仅为2.35%。而牙膏是云南白药业绩的“主宰”，牙膏业务净利润占比常年占据公司总净利润的80%以上。
上述背景下，公司高喊“打造第二增长曲线”，据年报，公司将重点发展三大新兴业务，一是口腔智护、二是医美、三是以“白药生活+”为主的功能食品等新零售健康板块。从财报来看，上述业务效益并不明显。
上述新业态竞争也颇为激烈，以医美为例，机构端，八大处、华美、艺星、美莱、伊美尔以及米兰柏羽等早已切入该赛道，且竞争颇为激烈，医美材料及器械等上游端，则是医美巨头云集，技术壁垒相当高。国际上，艾尔建、高德美等世界级医美生物材料龙头早已刀剑相向，国内来看，爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH）等上市公司亦是奋力抢滩市场。（本文首发于钛媒体APP，作者| 张海霞）
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